投资要点
中芯国际占中国大陆成熟制程晶圆代工市场份额约20%左右，中长期中仍将持续高速增长；AI 人工智能驱动新一轮科技革命，算力芯片需求有望有望快速提升。公司作为中国大陆唯一具备先进产能晶圆厂，有望受益传统需求探底+算力需求扩张；中长期看，中芯国际作为中国半导体产业内循环重心及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚点，投资价值凸显。
成熟制程竞争力升级，工艺完善驱动中长期持续增长。
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据Chipinsights 数据，2022 年全球专属晶圆代工市场约8060 亿元人民币，中国大陆半导体销售占全球比例为32.5%，估测中国大陆专属半导体晶圆代工市场空间约为2600 亿元。据IC Insights 数据，先进制程（<28nm）占比约为39%，对应中国大陆成熟制程/先进制程市场空间约为1600/1000 亿元。2022 年中芯国际营收为495.2 亿人民币，其中中国地区占比约为74%1，其现有营收几乎完全由成熟制程贡献2，则中芯国际占中国大陆成熟制程晶圆代工市场份额约20%左右。
中长期看，科技产业升级驱动半导体需求增量、芯片设计公司愈加倾向于本土晶圆代工、龙头代工厂马太效应，叠加公司成熟制程工艺不断完善补全，我们认为其成熟制程晶圆代工业务仍有望获得高速增长。
先进产能稀缺性凸显，有望增厚新一轮周期向上弹性。
AI 科技革命驱动先进制程产能需求不断提升，中芯国际作为中国大陆唯一具备先进制程代工能力晶圆厂，海外科技制裁加剧背景之下，公司算力产能稀缺性及重要性日益凸显。我们认为公司南方厂未来有望实现产能、良率、价格同步上行，在历经景气下行周期探底后，叠加国产芯片设计公司转单效应，驱动公司整体盈利弹性超预期。
晶圆代工国之重器，持续扩产提升价值中枢。
公司的价值源于不断扩产以完成IC 制造国产化使命，按目前规划，未来数年中芯深圳/京城/东方/西青等新产能将持续释放，同时拉动国内设备/材料产业链国产化率持续上行；作为中国大陆最大IC 晶圆代工厂商，公司是半导体产业内循环重心环节及解决芯片“卡脖子”问题的最终落脚点，投资价值凸显。
盈利预测与估值
公司作为半导体行业“国之重器”，年内基本面有望触底回升，当前环境下具备投资价值。预计公司23-25 年三年营收分别为448.2/549.2/679.8 亿元，同比增长-9.5%/22.5%/23.8%；实现归母净利润57.0/100.0/158.4 亿元，同比增长-53.0%/75.6%/58.4%，当前市值对应2023-2025 年PB 分别为3.15/2.95/2.68 倍，维持“买入”评级。
风险提示
美国出口管制制裁加剧风险；半导体设备国产化不及预期风险；先进制程进展不及预期风险；半导体政策不及预期风险。
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